类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2014-05-23

  公司是汽车铝型材有突出贡献的公司,正逐步向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域拓展。我们预计每股盈利为0.47、0.60、0.70元,对应动态PE为20X、16X、14X。当前公司主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D打印业务技术及未来市场发展的潜力乐观,目前公司估值水平仍存在上行空间,维持“推荐”评级。

  汽车铝型材龙头,业务稳步扩张。公司是国内汽车铝挤压材龙头,目前产能9.9万吨,市场占有率30%左右,基本的产品为管材、型材、棒材等。当前主业随产能释放及市场渗透率提升业绩呈现快速地增长,同时产品也正积极向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域扩张,成为未来公司业绩持续增长的接续力量。

  产能扩张及销售市场顺利拓展继续推动业绩高增长:今年一季度业绩继续高增长,公司营业收入和利润同比分别增长16.8%和34.82%。业绩延续高增长的主因除了产能扩张之外,在销售市场领域拓展也是重要原因。第一,产能扩张顺利。目前IPO募投项目5.7万吨产能(最重要的包含精密热交换铝管2万吨,制动系统用铝型材1.2万吨,可锻高强度铝镁硅合金棒材1.5万吨,耐磨高硅铝合金棒材0.3万吨,高性能无缝铝合金复合管0.7万吨)已基本释放,其中亚通科技5万吨产能将于今年底全部释放,公司产能扩张在汽车行业景气上行的大背景下可顺利被市场消化,这也是确保公司未来两年业绩延续高增长的重要推力。第二,销售市场积极拓展。公司在稳固现有客户的基础上,随着新产品积极拓展,相关销售市场也在通过种种途径同步跟进:1)非汽车行业领域的进一步拓展,如海上石油平台、海水淡化、电力行业等,新的市场开拓较为顺利;2)汽车上新品种的应用,如已开始供应汽车动力系统和车身用铝材;3)加大出口力度。企业成立的美国子公司,最大的目的是为产品辐射欧美销售市场,提升公司出口占比。

  公司盈利能力稳步提升:随着IPO募投产能逐步释放、下游需求回暖和公司产品结构逐步升级,自2012年Q3之后公司纯收入能力稳步提升。一季度公司毛利率达19.95%,同比增长3.58个百分点。目前来看,随产能扩张的完成,未来两年内公司将充分受益于管理效率提升,毛利率或将逐步提升,而新型业务方面,尽管加工费要稍高于传统汽车行业,销售接单稳定持续,但由于行业集中爆发期尚未到来(如海水淡化用铝合金管、电站空冷系统用铝合金管等需求爆发期尚未到来),新产品的市场拓展及积累仍需时日,尚无法大幅度的提高公司盈利能力。

  8万吨新项目接力推动后续业绩稳增长:募投项目亚通公司已于2013年开始大幅贡献业绩,未来产能仍有释放空间是短期内利润主要增长点,而后续接力业绩增长主要是依靠公司规划的8万吨铝挤压材项目。目前总投资为12亿元的新扩建年产8万吨轻量化高性能挤压材项目已于一季度取得建筑工程项目施工许可证。按照资本预算项目前两年主要为基建期,第三至四年未试生产期,主要为设备的安装调试,第五年达产,即2018年后达产,项目建成后预计年出售的收益25亿元人民币。

  涉足3D打印业务,抢占市场先机:公司已公告与美国DM3D科技有限公司共同出资设立合资经营轻易建设金属增材制造技术探讨研究及其产业化项目。亚太科技持股70%,DM3D持股30%,并规划自2015年1月起即推进3D 打印的研发、生产、销售工作。DM3D公司通过收购POM集团的DMD技术,是当前领先的能直接读取3D CAD数据,利用金属激光沉积技术生产金属部件的附加金属3D企业。而亚太科技已进入精密模具加工行业,具备稳定的市场基础,此次成立合资公司,拟从模具修复3D打印切入国内铝型材模具行业,再逐步推广3D打印技术到其他领域拓展。目前来看3D打印技术将直接有利于公司现在存在铝挤压材的生产对模具的需求,而中长期来看,在技术及市场基础已完全具备的前提下,公司3D打印业务的未来市场发展的潜力十分乐观。

  维持“推荐”评级:我们预计公司每股盈利为0.47、0.60、0.70元,对应动态PE为20X、16X、14X。当前公司主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保公司业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D打印业务技术及未来市场发展的潜力乐观,目前估值水平仍存在上行空间,维持公司“推荐”评级。

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